海尔智家：行业承压期的主动重构

10月29日，海尔智家披露2026年三季报，前三季度实现营收2218.19亿元，同比下降5.23%；归母净利润149.99亿元，同比下降13.67%。

数字背后需要拆出两层变量：一层是全行业共同面对的“冷”，另一层是海尔智家主动战略调整带来的短期“代价”。比如说，在全球供应链重构的投入，欧洲业务重组下的约10亿元一次性费用，东南亚的新建产能等，都在短期内对利润形成了拖累。

好在这轮持续近一年的全球重构已接近尾声，短期报表承压的另一面，或许会逐渐打开重回中长期增长轨道的想象空间。

大环境的“冷”，不只落在家电身上

国家统计局数据显示，前三季度社会消费品零售总额累计同比增长1.1%；9月CPI同比上涨0.9%，PPI却上涨5.0%，两者4.1个百分点的剪刀差创下年内新高：上游成本在涨，下游消费不敢提价，企业的利润空间被两头挤压。

耐用品消费的收缩更为明显。根据奥维云网AVC推总数据，三季度家电行业零售额同比下滑10%，其中空调1-8月内销量同比下降11%；家居行业同样承压，9月家具类社零同比下降3.0%。

消费电子的寒意来得更猛：IDC数据显示，三季度国内智能手机出货量约5790万台，同比下降15.4%，降幅较上半年的约4%明显扩大，用户换机周期已从33个月拉长到40个月以上，“非必要不换机”成了主流心态。

图：2026年主要消费品类同比增速

资料来源：国家统计局、奥维云网、IDC、产业在线

同时，AI的出现正在重构这一切。AI确实创造了新偏好：9月通讯器材类零售额同比增长31.1%再创新高，AI手机渗透率快速提升；但整体大盘在收缩，AI溢价更多是在存量需求里重新切蛋糕。

海外同样不轻松。北美受高利率和地产低迷拖累，三季度家电行业出货量同比下降约4%；欧洲前三季度冰洗零售额基本持平，增长主要来自南亚、东南亚、拉美等新兴市场。

成本与汇率端压力更直接：人民币年内对美元升值超过4%，市场测算人民币每升值1个百分点，将挤压出口企业利润0.8至1.2个百分点。华创证券基于A股财报测算，非金融企业2026年上半年汇兑损失扩大至1051.58亿元，环比增长111%。

落到海尔智家身上：上半年汇兑损失7.04亿元，而去年同期为汇兑收益8.82亿元，一正一负形成近15.86亿元的利润波动。刚刚发布的2026年三季报，套保对冲后汇兑损失为3.64亿元，同期汇兑收益为1.34亿元，一正一负又形成4.98亿元的利润波动。

图：人民币快速升值下，海尔智家半年度汇兑损益剧烈波动

资料来源：公司财报

面对这样的环境，多数企业的选择是防御：收缩投入、严控费用、优先守住现金流，以过冬姿态应对周期下行。但海尔智家却做了一个不一样的选择：海外业务的“主动排雷”，提前应对市场变化。

主动的调整，已近尾声

从2025年四季度到2026年三季度，海尔智家启动了一轮覆盖全球供应链、区域组织、海外产能和国内经营模式的系统性重构。它不是应急修补，而是针对关税、汇率等长期不确定性做的一次性“排雷”，把结构性风险提前出清。

全球供应链：持续推进“本土化+区域化”双轨供应链体系。海尔智家在全球三大主市场同步夯实本土供应链能力：在北美，依托GE Appliances的本土制造基础，持续完善区域供应链配套，如去年在路易斯维尔投资‌4.9亿美元‌新建先进洗衣机工厂；在欧洲，依托Candy的制造与研发体系，强化本土产能与服务响应；在东南亚，泰国新工厂已落地投产，补齐区域本土制造短板，逐步承接对美大冰箱等品类订单，分担北美市场供给压力。

欧洲：一次性出清。2025年四季度，海尔智家对欧洲业务实施重组，包括工厂关停与组织整合，形成约10亿元的一次性费用；意大利Brugherio工厂转型为物流枢纽，海尔、Candy、Hoover在西班牙、葡萄牙完成销售体系合并。重组后，欧洲本土订单响应速度提升30%。

东南亚：把产能放在增长高地上。海尔智家在泰国累计投资已超5亿美元，10月26日罗勇洗衣机智能工厂动工，一期投资1.5亿美元、规划年产能100万台，总规划产能300万台，建成后将是海尔海外规模最大的洗衣机智能工厂；叠加今年5月奠基的全球首座中央空调AI智能体工厂，海尔正把最优质的产能配置到增长最快的区域。

国内：全域TC变革同步推进。海尔智家打通售前、售中、售后全链路，提高企业的运营效率和用户的响应速度。如上半年将营销资源收归平台统一运营，短期是团队搭建与系统打通的切换成本，长期是更低、更精准的用户触达成本。

资本开支是这轮调整最直接的注脚：仅2026年一季度，海尔智家海外资本开支就达12.3亿元；三季度推进全球供应链重塑与海外区域平台整合，又产生一次性相关支出约5亿元。这些，都是短期报表压力的直接来源。

图：主动调整期的单季业绩

资料来源：公司财报

但值得强调两点。其一，这轮调整已接近尾声，此前集中释放的一次性重组费用、产能切换损耗、新工厂爬坡成本，后续会逐季减弱。

其二，即便在费用扰动的调整期里，海尔智家的市场份额不降反升：国内冰洗空全品类线上线下份额保持双第一并持续提升；北美跑赢行业；欧洲冰洗核心品类份额逆势提升；东南亚、南亚多国稳居市场首位。份额是竞争力最诚实的投票，也印证这套长期布局正在转化为市场端的真实竞争力。

尾声不是拐点，但想象空间在打开

需要客观地说：调整落地，不等于盈利修复自动到来。但把时间轴拉长，三件事正在发生变化。

其一，扰动因子在退坡。欧洲约10亿元重组费用集中在2025年四季度确认，全球供应链重塑的一次性支出集中在2026年三季度前后，此后不再重复发生。

其二，结构性改善在积累。国联民生证券测算，在重组扰动因素消退后，欧洲区域经营利润率有望逐步修复至3%-5%区间。

其三，汇率的基数在转换。机构普遍预期人民币四季度回归“稳中偏强、双向波动”，升值斜率放缓。

更关键的是，这轮调整结束的位置，反而是一个大得多的市场空间开端：新兴市场的需求迁移刚刚开始。

欧睿国际数据显示，2025年全球核心家电零售额达2983亿美元、同比增长3.3%，小家电零售额1307亿美元、同比增长4.6%，整体呈“总量稳健、结构分化”——发达国家平稳，东南亚、中东等新兴市场凭借城市化与刚需释放增长强劲。

图：海尔智家全球大型家电品牌零售量份额

资料来源：欧睿国际

海尔智家把产能前置到泰国、埃及、南非，背后正是看到了需求迁移。2025年，海尔智家东南亚、南亚、中东非收入分别增长13.4%、23.2%、55.8%，已是增速最快的板块。

今天的投入，才会变成明天的增长

回到开头，海尔智家此次调整的真正意义，是在行业普遍选择收缩防御的时候，主动前置对冲全球经营风险，搭建一套“多区域制造、多市场支撑”的全球化底盘。

我们无法预测未来，这套体系能否持续抵御外部波动、兑现长期韧性，仍有待后续季度经营数据持续检验，但是我们相信优秀企业的资本配置能力。特别是在市场再一次进入恐慌阶段时，也是我们寻找高质量公司的最佳阶段。

海尔智家用三十多年验证了一条路径：不做贴牌代工，而是把品牌、制造、组织整体搬到目标市场，用多区域制造、多市场支撑的分布式底盘，穿越市场波动的周期。对中国制造业而言，这套“本土化创牌+区域化制造”的打法，正在成为出海的新样板。我们相信，今天的调整代价，终究会构成未来的竞争壁垒。